“中国正在展现与西欧、日本、美国爆发金融危机之前的特征。”野村证券上周六下午召开电话会议时指出。同时，野村证券还发布了题为《中国正在升起的金融风险》的报告(下称“报告”)。
野村证券中国首席经济学家张智威在电话会议中强调，“这些相似的特征即快速累积的杠杆、高企的房价以及全球出口市场的份额下降；最脆弱的领域主要集中在地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司等机构。
野村分析称，由于上述机构之间的依存度很高，而且以房地产市场为中心环节，一旦房地产行业出现降温，上述各机构的问题将随即爆发。
快速提升的杠杆率
张智威在报告中引用国际上著名的“5-30规则”对中国当前的杠杆水平进行分析，认为中国已经步入“5-30规则”的范围内，预示着金融风险已经降临。
“5-30规则”指的是在5年的时间内，以国内信贷规模与一国GDP之比(DCG)为代表的杠杆水平增长幅度超过30个百分点，之后该国就会迎来一轮金融危机。
从历史上来看，日本在1985～1989年、欧洲在2006～2010年落入“5-30”魔咒，而美国则分别于 1995～1999年以及2003～2007年两度在满足“5-30规则”后陷入危机。而中国当前的杠杆率水平DCG已经从2008年的121%上涨至2012年的155%，涨幅为34个百分点。
另外，张智威认为，DCG并不能真正涵盖中国的杠杆率水平，实际的杠杆水平在社会融资总规模与GDP的比值。
潜在的连锁反应
野村证券认为，地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司等机构是本次潜在金融危机的重点雷区，而导火索在房地产市场。
根据清华大学和新加坡国立大学的联合研究，自2004～2009年，中国的房地产价格增长了250%，已经远超过美国的卡斯席勒指数，2001~2006年间美国房价上涨仅84%就已经被认为是泡沫，成为2008年金融危机的导火索。
张智威在电话会议上向本报记者解释称，因为中国的房地产市场与信托公司以及贷款保险公司的关系紧密，一旦房地产市场出现下调趋势，就会导致中国的影子银行体系爆发风险；另外一个影响是房地产市场降温导致土地出让受到影响，地方政府的财政收入受到极大损失，政府融资平台债务以及政府担保发行的大量债券就极可能出现违约。
野村证券的统计指出，2012年中国政府公共债务总额为24.9万亿元，占到GDP的47.7%，相比2010年增加了10万亿，增量部分中最值得担忧的是1540亿的信托贷款和2.1万亿的城建债和地方政府债券。
“我们认为中国当前正在面临不断上升的系统性金融风险，政府需要快速决策来限制风险的进一步膨胀。”张智威在报告中评论道，“新一轮调控政策，包括收紧M2增速以及征收20%的二手房所得税对房地产价格以及投资都会产生下行压力，进而降低中国2013年的经济增速。”（第一财经日报）
월스트리트 저널(WSJ)은 19일 일본 노무라 증권의 보고서를 인용해 "규제에도 불구하고 치솟는 부동산 가격, 이에 따른 레버리지 (leverage·자본금 대비 부채비율)의 급격한 상승, 잠재적인 경제성장률 하락 등 현 중국의 상황이 2008년 금융위기 직전의 미국과 꼭 닮았다" 면서 "중국 정부가 느슨한 통화정책을 이어가면 내년쯤 금융위기를 맞을 수 있다"고 보도했다.
중국 국가통계국이 최근 발표한 '2월 중국 70개 주요 도시 주택판매가 변동 현황'에 따르면 전달보다 집값이 오른 도시는 66곳으로 1월의 53곳보다 13곳이 늘었다. 특히 베이징, 광저우(广州) 등 대도시의 신규주택 가격은 한달 사이 3.1%나 올랐다.
또한 중국 정부는 2004년부터 지난해까지 집값이 113% 상승했다고 발표했지만, 칭화(清华)대학과 싱가포르국립대학의 공동 연구에 따르면 정부가 통계에 집어넣은 일부 노후주택들을 제외하면 2004~2009년 사이 집값은 250%나 올랐다고 분석했다.
보고서는 "현재 중국의 집값 상승폭은 2001~2006년 미국 집값이 매년 평균 84% 가량 급등한 것을 연상케 한다"며 "2008년 미국 금융위기의 도화선은 바로 이 같은 부동산 거품이었으며 통계상으로 봐도 중국의 집값 상승폭은 미국보다 심한 수준"이라고 지적했다.
국내총생산(GDP) 대비 레버리지 비율도 사상 최고치까지 치솟았다. 중국 정부 통계에 따르면 지난해 GDP 대비 레버리지 비율은 155%로 2008년 레버리지 비율인 121%에서 34% 늘어 1978년 이후 최고 수준을 기록했다. 미국에 금융위기가 닥치기 전 레버리지 비율 상승폭이 30%였다.
보고서는 "부동산 거품이 꺼지기 시작하면 토지 매각이 주수입원인 지방정부가 가장 먼저 타격을 받을 것”이라며 "중국 은행의 전체 대출 중 14.1%를 차지고 있는 지방정부가 무너지면 전체 금융시스템이 타격을 입는다"고 분석했다.
중국의 잠재성장률이 떨어지고 있는 것도 위험 요소이다. 지난해 중국의 GDP 성장률은 7.8%로 근 13년간 가장 낮았으며 올해 중국이 목표로 하는 GDP 성장률은 7.5%이다.
보고서는 "중국이 올해에도 통화완화 정책을 이어간다면 내년에 금융위기를 맞을 수 있다"면서 "중국 정부가 지금이라도 높은 경제성장률을 포기하고 더 적극적으로 주택 가격 억제에 나서면 구조적인 금융위기를 막을 수 있을 것"이라고 말했다.